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西昌电力:解债重大突破,走向重生之路

发布时间:2009-07-01    研究机构:华泰联合证券

电力一体化公司。公司位于四川凉山彝族自治州,地处攀西地区,属于发、供、售电一体化公司,同时拥有水力发电和电网资产,主要向西昌市供电。

权益装机未来可能增长3 倍。目前权益装机容量12.81 万千瓦,到2010年将增加至22.45-23.81 万千瓦,比现在翻一番。如果考虑目前正在规划的项目,公司未来权益装机可能达到50 万千瓦以上,是现在的四倍。

自发电量增加,提高盈利。随担保债务的解决公司将恢复融资功能,资金瓶颈逐渐解决,公司投资的控股水电站将会越来越多,将实现更高比例的自发电,并且将有部分多余电量可以向四川电网出售。届时公司的收入与毛利率都将实现增长。

受益于矿产资源开发与西南水电大开发。凉山彝族自治州矿产资源丰富,水电开发大有可为;西南水电的大规模开发将至,特高压电网的同步建设将实现更大比例的“西电东送”。

担保问题是公司发展的桎梏。自2005 年4 月担保危机爆发以来,公司融资平台受到严重破坏,后续项目发展捉襟见肘,目前公司的银行借款和权益融资渠道都已丧失,公司对后续水电项目的投资只能依靠自有资金。

担保解债获得重大突破,公司将走上快速成长之路。近几年公司一直在致力于担保债务的解决问题,2007 年已由政府出面,以水电开发权等股权等抵债,解决了4.98 亿担保;2009 年 6 月30 日公司发布公告称与金信信托共同商定以执行和解方式终结原1.2 亿的借款合同纠纷案,实际承担1200 万元。金信信托债务纠纷的圆满解决标志着公司解债工作获得了重大突破,公司管理层正在加紧解决剩余的担保债务问题,争取今年内完成。

公司的担保债务如能尽快解决,对公司将是极大的利好,标志着公司将终于走出四年以来的阴霾,走向快速成长之路。

估值与定价:我们认为,公司担保债务问题解决后,公司将进入快速发展阶段,其估值水平应该高于一般水电的25 倍平均值,合理市盈率应在30倍。按照2010 年公司实际业务产生的盈利计算,公司合理价值区间为9元。

申请时请注明股票名称