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西昌电力:预计负债继续减少

发布时间:2009-10-27    研究机构:天相投资

2009 年1-9 月,公司实现营业收入2.84 亿元,同比下降6.09%;实现营业利润5690 万元,同比下降24.75%;归属于母公司所有者的净利润1.55 亿元,同比增长139.36%;基本每股收益0.425 元。第三季度,公司实现营业收入1.14 亿元,同比下降2.78%;实现营业利润3987 万元 ,同比减少18.68%;归属于母公司所有者的净利润3396 万元,同比减少20.72%;基本每股收益0.09 元。

售电量环比增速较大。2009 年第三季度公司售电量环比增长了36%,但同比仍在下降。第四季度售电量可能环比仍能保持略有正增长,但自有水电进入枯水期,自发电量减少而增加外购电可能拉低公司毛利率水平。

担保负债事项逐步解决。担保负债问题在近几年一直困扰公司的发展,而这一问题在2009 年获得重大进展,公司先后与信达资产、金信信托、太极集团等签订执行和解协议,解除了上述担保。2009 年初公司预计负债为4.085 亿元,中期这一数字下降到2.969 亿元,三季度末则继续下降到2.599亿元。预计负债的减少使公司能够抓住国家大力推进清洁能源建设的契机,利用地域优势开发凉山州的水力资源。

四川电力取得控股权提升公司的发展空间。2009 年四川省电力公司成为公司第一大股东,公司的发展平台由凉山州变成了四川省,公司持股40%,装机容量24 万千瓦的沙湾电站和公司控股的装机4 万千瓦的永宁河四级电站也即将投产,加上担保负债的解除,公司有望进入快速发展时期。

销售电价可能上调。2008 年8 月20 日发改委将火电上网电价上调2 分钱,而没有同时上调销售,压缩了电网企业的利润空间。在下游用电企业经营逐渐恢复正常的情况下,销售电价有一定的上调预期。公司售电量中自发电量的比例约占一半,经我们测算公司销售电价每上调1 分钱可以增加公司每股收益1.2 分钱。

盈利预测和投资评级。我们预计公司2009年-2011年EPS为0.48元、0.25元和0.35元,根据2009年10月26日收盘价9.38元计算,对应动态市盈率为20倍、38倍和27倍,维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。自发电减少引起外购电比例加大的风险。

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